基本期权交易指南

一开始，期权交易可能看起来让人不知所措，但如果你知道几个要点，就很容易理解。投资者的投资组合通常由多个资产类别构成，可能包括股票、债券、ETF，甚至共同基金。

期权是另一种资产类别，如果使用得当，则可以提供许多股票和ETF所缺少的优势。

期权是什么？

期权是赋予持有人权利（而非义务）的一种合约，可以在合约到期时（或之前）以预定价格购买（或出售）一定数量的标的资产。与大多数其他的资产类别一样，期权可以通过经纪账户进行购买。

通过增加收入、保护，甚至杠杆，期权可以增强个人的投资组合。根据情况，通常会有适合特定目标的期权方案。一个流行的例子是使用期权作为股市下跌的有效对冲，以便限制下行损失。事实上，期权最初就是为了对冲目的而发明的，旨在以合理的成本降低风险。

对于对冲目的，我们可以考虑使用像保险单这样的期权。正如你为房屋或汽车购买保险一样，期权可以用来确保你的投资免受经济衰退的影响。

想象一下，你想购买科技股，但又希望限制损失。通过看跌期权，你可以限制下行风险，并以经济高效的方式享受所有上行空间。对于卖空者，如果标的资产的价格走势不利，看涨期权也可以用来限制损失 —— 尤其是在单边上涨期间。

期权也可以用来投机，投机是对未来价格方向的赌注。如果投机者认为股票价格会上涨，他们可能会购买股票（或股票的看涨期权）。对于有些交易者来说，使用看涨期权进行投机很有吸引力，因为期权提供杠杆作用，与价格为$100的全价股票相比，价外看涨期权可能只需花费几美元甚至几美分。

期权如何运作

本质上，期权合约的估值是确定未来价格事件的概率。事件发生的可能性越大，从中获利的期权的成本就越高。例如，看涨期权的价值随着股票（标的资产）上涨而上涨。

到期前的时间越短，期权的价值就越低。这是因为随着到期日的临近，标的股票价格变动的可能性会降低。如果你购买了一个虚值的一个月期期权，而股票没有变动，期权的价值就会一天比一天低。

时间是期权价格的组成部分，一个月期期权的价值低于三个月期期权。这是因为随着可用时间的增加，价格走势对你有利的可能性会增加，反之亦然。同样，与一个月内到期的期权相比，一年后到期的期权行使价更高。期权的这种浪费特性是时间衰减的结果，如果股票价格没有变动，期权明天的价值将低于今天。

波动性也会增加期权的价格，这是因为不确定性推高了结果的可能性。如果标的资产的波动性增加，更大的价格波动会增加大幅上涨和下跌的可能性。更大的价格波动将增加事件发生的机会，因此，波动越大，期权的价格就越高。期权交易和波动性以这种方式相互内在联系。

在大多数美国交易所，股票期权合约是买入或卖出100股的期权。因此，你必须将期权合约的权利金乘以100，才能得到需要花费的总金额。

期权投资所发生的事情

	5月1日	5月21日	到期日
股票价格	$67	$78	$62
期权价格	$3.15	$8.25	一文不值
合约价值	$315	$825	$0
账面损益	$0	$510	-$315

大多数时候，持有人选择通过交易头寸来（平仓）获利。这意味着期权持有人在市场上出售他们的期权，而卖方买回他们的头寸以平仓。只有大约10%的期权被行使，60%被交易（关闭），30%到期毫无价值。

期权价格的波动可以使用内在价值和外在价值来解释，外在价值也被称为时间价值。期权的权利金是内在价值和时间价值的组合。

• 内在价值是期权合约的价内金额，对于看涨期权，是高于股票交易执行价格的金额
• 时间价值代表投资者必须为高于内在价值的期权支付的附加值。这是外在价值或时间价值

我们示例中的期权价格可以认为如下：

权利金	=	内在价值	+	时间价值
$8.25		$8.00		$0.25

在现实生活中，期权几乎总是在高于其内在价值的某个水平上交易，因为事件发生的概率永远不会绝对为零。

期权类型：看涨期权和看跌期权

期权是一种衍生品，其价格与标的资产的价格有着内在联系。如果你购买期权合约，则拥有在特定日期（或之前）以预定价格购买（或出售）标的资产的权利，但没有义务。看涨期权赋予持有人购买股票的权利，看跌期权则赋予持有人出售股票的权利。你可以将看涨期权视为未来购买的预付款。

看涨期权

看涨期权赋予持有人在到期日（或之前）以行使价购买标的证券的权利，但没有义务。随着标的证券价格上涨（看涨期权具有正增量），看涨期权将变得更有价值。多头看涨期权可用于推测潜在上涨的价格，因为资产具有无限的上涨潜力，但最大损失是为期权支付的权利金。

看涨期权示例

一些投资客看到当地存在新的经济发展机会，并希望获得在未来购买房屋的权利，但只会在某些开发项目建成后才行使这个权利。这些投资客将从购买或不购买的选择中受益。

想象一下，他们可以从开发商那里购买看涨期权，在未来三年的任何时候以$400000的价格购买房屋。当然，房地产开发商不会免费授予这样的期权，投资客需要支付首付以锁定这项权利。

对于期权，首付成本称为权利金。在上述示例中，投资客支付的押金可能是$20000。假设两年时间过去了，房产开发项目已经建成，分区也获得批准。购房者行使选择权，并以合约设定的价格（$400000）购买房屋。房屋的市场价值可能翻了一倍，达到$800000。但由于首付款锁定在预定价格，买方只需支付$400000。

在另一种情况下，假设分区审批要到第四年才能通过，即期权到期后的一年。现在购房者必须支付市场价格，因为合约已经到期。无论哪种情况，开发商都会保留最初收取的$20000。

看跌期权

与看涨期权相反，看跌期权赋予持有人在到期日（或之前）以行使价出售标的证券的权利，但没有义务。多头看跌期权是标的证券的空头头寸，看跌期权随着标的价格下跌而增值。保护性看跌期权可以作为一种保险来购买，为投资者提供一个价格下限来对冲他们的头寸。

看跌期权示例

现在，将看跌期权视为一种保险单。如果你拥有汽车，则可能熟悉购买汽车保险的过程。车主购买保险，以保护自己的汽车免受损坏。他们在一定时间内支付保费，比方说一年。保险单具有面值，并在车辆受损时为保险持有人提供保护。

如果你的资产不是汽车而是股票或指数该怎么办？同样，如果你希望为自己的标普500指数投资组合提供保险，则可以购买看跌期权。你可能担心熊市临近，不愿意亏损超过10%的多头头寸。如果标普500指数目前的交易价格为$2500，购买看跌期权之后，你有权在未来两年的任何时候以$2250出售这个指数。

如果在六个月内市场崩盘20%（指数500点），在指数价格为$2000时，你能够以$2250的价格进行卖出，从而将损失限制在10%。事实上，即使市场跌至零，如果你持有看跌期权，损失也只有10%。购买期权会产生成本（权利金），如果市场在那段时间没有下跌，期权的最大损失就是你支付的权利金。

看涨期权和看跌期权的使用

看涨期权和看跌期权可用于多种情况，下表概述了一些常见用例。

怎样交易期权

如今，许多经纪商允许合格客户进行期权交易。如果你想交易期权，则必须获得经纪商的保证金和期权批准，之后就可以使用期权执行四项基本操作：

• 买入看涨期权
• 卖出看涨期权
• 买入看跌期权
• 卖出看跌期权

保持以下四种情况的正确性至关重要：

• 购买股票会给你多头头寸，购买看涨期权可以为你提供标的股票的潜在多头头寸
• 卖空股票会给你空头头寸，卖出裸看涨期权或无担保看涨期权可以为你提供标的股票的潜在空头头寸
• 购买看跌期权可以为你提供标的股票的潜在空头头寸
• 卖出裸看跌期权或无担保看跌期权可以为你提供标的股票的潜在多头头寸

买入期权的人称为持有人，卖出期权的人称为卖出者。以下是持有人和卖出者之间的重要区别：

• 看涨期权持有人和看跌期权持有人没有义务购买或出售，他们可以选择行使权利。这将期权买方的风险限制在所花费的权利金上
• 看涨期权和看跌期权卖方有义务在期权到期时买入或卖出，这意味着卖方可能需要兑现买卖承诺，也意味着期权卖方面临更多（在某些情况下是无限的）风险。卖方的损失可能远远超过期权费的价格

期权也可以产生经常性收入。此外，它们通常用于投机目的，例如押注股票的走势。期权交易通常附带佣金：固定的每笔交易费，再加上每份合约的较小金额。例如，每份合约$4.95+$0.50。

期权交易的例子

只有在限制损失和最大化收益时，看涨期权和看跌期权才能起到有效的对冲作用。假设你购买100股XYZ公司的股票，并押注其价格将上涨至$20，你的总投资为$1000。为了对冲价格可能下跌的风险，你购买了一份看跌期权，每份期权合约代表100股标的股票，行使价为$10，每份价值$2，总计$200。

考虑股票价格如你所愿（即上涨至$20）的情况，你的看跌期权到期时一文不值，但你的损失仅限于支付的权利金。如果价格下跌（正如你在看跌期权中押注的那样），你的最大收益也会受到限制。由于股价不可能跌至零以下，因此你赚的钱不能超过股价跌至零后的钱。

现在，考虑你押注XYZ股票价格将跌至$5的情况。为了对冲这一头寸，你购买看涨期权，押注股价将上涨至$20。如果股票价格如你所愿（跌至$5），期权到期时将一文不值，你将损失$200。XYZ上涨后的价格没有上限，理论上，XYZ可以一路涨到$100000或更高。因此，你的收益是无限的。

下表总结了期权买方的收益和损失。

	最大收益	最大损失
看涨期权买方	无限	权利金
看跌期权买方	有限	权利金

做多看涨期权

顾名思义，做多看涨期权涉及购买看涨期权，押注标的资产的价格将会上涨。假设交易者为当前价格为$10的股票购买一份包含100个看涨期权的合约。每个期权的价格为$2，合约的总投资为$200（$2×100）。当股票价格达到$12时，他就可以收回成本。

此后，股票的收益就是交易者的利润。股票价格没有上限，上涨$1会使交易者的利润翻倍，因为每个期权价值$2。看涨期权有望获得无限收益。如果股票价格走势相反（即价格下跌而不是上涨），则期权到期时将会一文不值，但交易者仅损失$200。当交易者合理确定股票的价格会上涨时，做多看涨期权是一个很有用的策略。

做空看涨期权

在做空看涨期权中，交易者处于交易的另一方，即他们卖出看涨期权，押注股票价格将在特定时间范围内下跌。如果价格按照交易者的方式行事，他们就可以从看涨期权买方那里赚到钱。但是，在没有实际股票的情况下卖出看涨期权也可能造成重大损失，因为如果价格没有按照预想的方向发展，卖方将不得不花费大量资金购买和交付股票。

在备兑看涨期权中，交易者已经拥有标的资产。如果资产价格走势相反，他们就不需要购买资产。因此，备兑看涨期权限制了损失和收益，最大利润仅限于收取的权利金。备兑看涨期权卖方可以在接近实值时买回期权。经验丰富的交易员使用备兑看涨期权从持有的股票中获得收入，并平衡从其他交易中获得的税收收益。

做多看跌期权

做多看跌期权类似于做多看涨期权，不同之处在于，交易者押注标的股票的价格会下跌。假设交易者以$20的价格购买行使价为$10的看跌期权（代表以$10的价格出售100股的权利）。每个期权的定价为$2，合约的总投资为$200。当股票价格跌至$8（$10行使价-$2权利金）时，交易者将收回成本。

此后，股票的损失意味着交易者的利润，但利润是有上限的，因为股票价格不能跌至零以下。损失也受到限制，如果价格朝相反的方向移动，交易者可以让期权到期时一文不值。因此，交易者遭受的最大损失仅限于支付的权利金。当投资者合理确定股票价格将朝自己期望的方向移动时，多头看跌期权将会非常有用。

做空看跌期权

简而言之，交易者制定一份押注价格上涨的期权，并将其出售给买方。在这种情况下，交易者的最大收益仅限于收取的权利金。然而，最大损失可能是无限的，因为资产价格可能持续上涨，如果买方决定行使自己的选择权，卖方将不得不购买标的资产来履行合约义务。

尽管有无限损失的风险，但如果交易者确定价格会上涨，做空看跌期权将是一种有用的策略。交易者可以在价格接近实值时买回期权，并通过收取的权利金产生收入。

组合期权

最简单的期权头寸本身就是多头看涨期权（或看跌期权）。如果基础价格上涨（下跌），头寸就可以获利，而损失仅限于所花费的期权费。

如果你同时购买具有相同行使价和到期日的看涨期权和看跌期权，就相当于创建了跨式期权。当基础资产的价格大幅上涨或下跌时，这种期权就会获得回报；但是，如果价格保持相对稳定，你就会损失看涨期权和看跌期权的权利金。如果你预计股票会大幅波动但不确定朝哪个方向移动，则可以采用这个策略。

基本上，你需要股票在特定的范围之外移动。当你预计会出现高波动性时，押注证券大幅波动的类似策略是买入看涨期权和买入看跌期权，行使价不同但到期日相同（称为宽跨式期权）。投资宽跨式期权，你需要资产在任一方向上拥有更大的价格变动才能获利。

另一方面，做空跨式期权或勒式期权（同时卖出两种期权）可以从波动不大的市场中获利。

价差期权

价差使用同一类别的两个或多个期权头寸，将市场观点（投机）与限制损失（对冲）结合起来。价差通常也会限制潜在的上行空间。然而，这种策略仍然是可取的，因为与单一期权相比，价差期权的成本通常更低。

垂直价差涉及卖出一种期权以买入另一种。一般来说，第二种期权类型相同、到期日相同，但行使价不同。

• 牛市看涨期权价差（或牛市看涨期权垂直价差）是通过买入一个看涨期权，并同时卖出另一个具有更高行使价和相同到期日的看涨期权来创建的。如果标的资产价格上涨，则价差有利可图
• 熊市看涨期权价差（或熊市看涨期权垂直价差）涉及买入一个看跌期权，并卖出第二个具有更低行使价和相同到期日的看跌期权。如果你买卖具有不同到期日的期权，则称为日历价差或时间价差
• 蝶式价差由三个行使价的期权组成，间隔相等，其中所有期权都属于同一类型，并且具有相同的到期日。在多头蝶形期权中，卖出中间行使价期权，并以1:2:1（买一、卖二、买一）的比例买入外部行使价
• 与蝶式期权密切相关的是秃鹰期权，不同之处在于中间期权的行使价不同

合成期权

合成期权是由看涨期权和看跌期权构成的交易。合成的要点是创建一个表现得像标的资产，但实际上并不控制资产的期权头寸。

为什么不直接购买股票？也许某些法律或监管原因限制你拥有。但你可能被允许使用期权创建合成头寸。例如，如果你在相同的行使价和到期日卖出看跌期权，并买入等量的看涨期权，你就在标的资产中创建了一个合成多头头寸。

盒式套利是以这种方式创建的一个例子，这是一种期权价差，在到期之前实际上表现得像零息债券。

美式期权与欧式期权

美式期权可以在购买日和到期日之间的任何时间行使，欧式期权只能在到期时才能行使。

美式期权和欧式期权的区别与地域无关，只与提前行权有关。许多股指期权都是欧式期权。由于提前行使权利具有一定的价值，因此与其他方面相同的欧式期权相比，美式期权通常具有更高的权利金。

另外还有奇异期权，与普通期权的收益概况可能有所不同。或者，奇异期权可以成为完全不同的产品，同时嵌入其中的可选性。例如，二元期权有一个简单的支付结构，无论支付事件的程度如何，都会确定支付事件是否发生。

其他类型的奇异期权包括敲出期权、敲入期权、障碍期权、回顾期权、亚式期权和百慕大期权。同样，奇异期权通常适用于专业衍生品交易员。

短期期权与长期期权

期权也可以按持续时间分类。短期期权通常是指在一年内到期的期权。到期时间超过一年的长期期权被归类为长期普通股预期证券（LEAPS）。LEAPS与常规期权相同，只是持续时间更长。

短期期权	长期期权	LEAPS
短期期权的时间价值和外在价值由于持续时间短而迅速衰减	长期期权的持续时间更长，时间价值不会衰减得那么快	距离到期日很远，时间价值衰减在相对较长的时期内是最小的
持有短期期权的主要风险因素是期限较短	持有长期期权的主要风险在于，使用可以放大损失的杠杆来进行交易	持有LEAPS的主要风险是对股票未来价值的不准确评估
购买价格相当便宜	与短期期权相比，长期期权更昂贵	LEAPS通常被低估，因为很难估计一只股票在遥远的未来的表现
通常在股票价格的催化剂事件期间使用，例如收益公告或重大新闻发展	通常用作持有公司股份的代理人，并着眼于到期日	LEAPS在1月到期，投资者购买它们以对冲特定证券的长期头寸
可以是美式期权或欧式期权	可以是美式期权或欧式期权	只能是美式期权
按短期资本利得率征税	按长期资本利得率征税	按长期资本利得率征税

期权也可以通过到期日来进行区分。现在，很多期权在每个周五、月底，甚至每天到期。指数和ETF期权有时也提供季度到期。

阅读期权列表

越来越多的交易者通过在线资源查找期权数据。尽管每个来源都有特定的数据呈现格式，但期权列表（或期权链）的关键组成部分通常包括以下变量：

• 成交量：告诉你在最近的交易日内，交易了特定期权的合约数量
• 买入价：市场参与者希望购买特定期权的最新价格水平
• 卖出价：市场参与者为出售特定期权而提供的最新价格
• 隐含波动率：可以被认为是未来价格方向和速度的不确定性。数值由Black-Scholes等定价模型计算得出，代表基于期权当前价格的预期未来波动水平
• 未平仓合约：表示已打开的期权合约总数。未平仓合约随着未平仓交易的平仓而减少
• delta：可以被认为是一个概率。例如，一个30-delta期权拥有大约30%的机会到期。delta还衡量期权对标的资产的即时价格变化的敏感度。如果基础证券的价格变动$1，则30-delta期权的价格将变动$0.30
• gamma：进入或退出资金的速度，也可以被认为是delta的运动
• vega：表示根据隐含波动率的一个点变化，期权价格预期变化的量
• theta：表示随着一天时间的流逝，期权将损失多少价值
• 行使价：买方如果选择行使期权，可以买卖标的证券的价格

期权风险：希腊字母

由于可以使用Black-Scholes等模型对期权价格进行数学建模，因此也可以对与期权相关的许多风险进行解释。这一特殊性质表明，期权实际上比其他资产类别的风险更低，或者至少允许理解和评估相关的风险。个别风险已经指定希腊字母名称。

基本希腊字母包括：

• delta：期权价格对标的物价格变化的敏感度
• gamma：期权对标的价格变化的delta敏感度
• theta：时间衰减，或期权价格对时间流逝的敏感度
• vega：期权价格对波动率变化的敏感度
• rho：期权价格对利率变化的敏感度

常见问题解答

期权交易策略和指南

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