使用利率平价交易外汇

利率平价（Interest Rate Parity）是支配利率与货币汇率之间关系的基本方程式。利率平价的基本前提是，无论利率水平如何，投资于不同货币的对冲收益应该相同。

利率平价有两个版本：

抛补利率平价（Covered Interest Rate Parity）
无抛补利率平价（Uncovered Interest Rate Parity）

继续阅读以了解决定利率平价的因素，以及如何使用它来交易外汇市场。

关键要点

利率平价是支配利率和货币汇率之间关系的基本方程式
利率平价的基本前提是，无论利率水平如何，投资于不同货币的对冲收益应该相同
外汇交易者使用利率平价来寻找套利或其他交易机会

计算远期汇率

货币远期汇率是预测未来某个时间点的汇率，而不是当前的汇率（即期汇率）。了解远期汇率是利率平价的基础，特别是因为它与套利交易（同时购买和出售资产，以从价格差异中获利）有关。

以美元为基础货币，计算远期汇率的基本方程式是：

远期汇率 = 即期汇率 × (1 + 报价货币利率) ÷ (1 + 基本货币利率)

远期汇率可以从银行和货币交易商处获得，期限从不到一周到五年（甚至更久）不等。与即期货币报价一样，远期报价以买卖差价进行报价。相对于利率较高的货币，利率较低的货币将以远期升水进行交易。

远期汇率可以用来预测未来的即期汇率或借款利率吗？在这两个方面，答案是否定的。许多研究已经证实，远期汇率是众所周知的未来即期汇率的糟糕预测指标。

鉴于远期汇率仅仅是根据利率差异进行调整的汇率，它们在预测未来利率方面也几乎没有预测力。

示例

以美国和加拿大的利率为例。假设加元的即期汇率为1 USD=1.0650 CAD（暂时忽略买卖价差）。使用上述公式，一年期远期汇率计算如下：

1 USD = 1.0650 × (1 + 3.64%) ÷ (1 + 3.15%) = 1.0700 CAD

远期汇率和即期汇率之间的差额称为掉期点。在上述示例中，掉期点为50点（1.0700-1.0650）。如果差值（远期汇率减去即期汇率）为正，则称为远期升水；否则，称为远期贴水。

抛补利率平价

在抛补利率平价的情况下，远期汇率应该包含两国之间的利率差异；否则，就会存在套利机会。换句话说，即使投资者借入低利率货币，并投资利率更高的货币，也没有利率优势。通常，投资者会采取以下步骤：

以较低利率的货币借入一笔金额
将借入的金额转换为利率较高的货币
将收益投资于以这种利率较高货币计价的生息工具
通过购买远期合约将投资收益转换为第一种（较低利率）货币，同时对冲汇率风险

在这种情况下，回报将与投资低利率货币的生息工具所获得的回报相同。在利率平价条件下，对冲汇率风险的成本抵消了投资高利率货币所产生的更高回报。

抛补利率平价的方程式是：

(1 + 基本货币利率) = 远期汇率 ÷ 即期汇率 × (1 + 报价货币利率)

抛补套利

考虑以下示例来说明抛补利率平价。假设A国一年期借款利率为3%，B国一年期存款利率为5%，并且两国的货币在现货市场上以平价交易（即货币A=货币B）。

投资者执行以下操作：

以3%的利率借入货币A
按即期汇率将借入金额转换为货币B
将收益投资于以货币B计价的存款，并每年支付5%

投资者可以使用一年期远期汇率来消除交易中隐含的汇率风险，这是因为投资者现在持有货币B，但必须偿还以货币A借入的资金。在抛补利率平价下，根据上述讨论的公式，一年远期汇率应该是：

1 × (1 + 5%) ÷ (1 + 3%) ≈ 1.0194

如果一年期远期汇率也处于平价状态（即货币A=货币B），该怎么办？

在这种情况下，投资者可以获得2%的无风险利润，以下是工作原理。假设投资者：

以3%的利率借入100000货币A，为期一年
立即将借入的资金按即期汇率兑换成货币B
将全部金额以5%的利率存入一年期存款
同时签订一份为期一年远期合约，购买103000货币A

一年后，投资者收到105000货币B，其中103000用于偿还根据远期合约购买的货币A，其余2000收入囊中。这种交易称为抛补套利。

市场力量确保远期汇率基于两种货币之间的利率差异，否则套利者将介入，并利用套利利润的机会。在上述例子中，一年期远期汇率因此必然接近1.0194（即货币A≈1.0194货币B）。

无抛补利率平价

无抛补利率平价（UIP）指出，两国之间的利率差异等于他们之间汇率的预期变化。从理论上讲，如果两国之间的利率差为3%，那么利率较高的一国货币预计将对另一国货币贬值3%。

然而，事实并非如此。自20世纪70年代初引入浮动汇率以来，高利率国家的货币往往会升值，而不是贬值，正如UIP方程式所表明的那样。这个著名的难题，也称为远期升水难题，已经成为众多学术研究论文的主题。

这种异常现象可能部分由套利交易解释，投机者借入日元等低息货币，卖出借入的金额，并将收益投资于收益较高的货币和工具。直到2007年，日元一直是这项活动的首选目标，当年估计有1万亿美元与日元套利交易挂钩。

无情地抛售借入货币会削弱它在外汇市场上的地位。从2005年初到2007年年中，日元兑美元贬值了近21%。日本央行在此期间的目标利率介于0%~0.5%之间；如果UIP理论成立，仅基于日本较低的利率，日元兑美元就应该升值。

无抛补利率平价的公式是：

远期汇率 = 即期汇率 × (1 + C国利率) ÷ (1 + B国利率)

美国和加拿大的利率平价关系

让我们看看世界上最大的贸易伙伴美国和加拿大的利率和汇率之间的历史关系。加元自2000年以来异常波动，在2002年初创下$0.6179的历史新低后，随后几年反弹近80%，2007年11月达到$1.10以上的现代高点。

从长周期来看，1980~1985年加元兑美元贬值，1986~1991年加元兑美元升值，1992年开始长期下跌，2002年1月创下历史新低。从那个低点开始，加元在接下来的5.5年里兑美元稳步升值。为了简单起见，我们使用最优惠利率（商业银行向最佳客户收取的利率）来测试1988~2008年美元和加元之间的UIP条件。

根据最优惠利率，UIP在此期间的某些时间点持有，但在其他时间点不持有，如下所示：

从1988年9月到1993年3月，加拿大的最优惠利率高于美国的最优惠利率。在此期间的大部分时间里，加元兑美元升值，这与UIP关系相反
从1995年年中到2002年初的大部分时间里，加拿大的最优惠利率低于美国的最优惠利率。因此，在此期间的大部分时间里，加元兑美元的远期升水交易。然而，加元兑美元贬值了15%，这意味着UIP在此期间也没有持有
UIP条件在2002年的大部分时间里都保持不变，当时加元在大宗商品的推动下反弹，到2007年底达到顶峰。除了从2002年10月到2004年3月这18个月的时间跨度外，在此期间的大部分时间里，加拿大最优惠利率普遍低于美国最优惠利率

对冲外汇风险

远期汇率作为对冲汇率风险的工具非常有用。需要注意的是，远期合约非常不灵活，因为它是具有约束力的合同，买卖双方有义务以商定的价格执行。

最好的投资机会可能在海外，了解汇率风险是一项非常有价值的工作。考虑一位有先见之明的美国投资者，他在2002年初投资了加拿大股票市场。从2002年到2008年8月，加拿大S&P/TSX综合指数的回报率为106%，即每年11.5%。与之相比，标准普尔500指数在此期间的回报率仅为26%，即每年3.5%。